王良享 安倍推动经济复甦 股市逢低吸
王良享 安倍推动经济复甦 股市逢低吸

今年内最后一个重量级选举刚于周日结束,日本首相安倍晋三所领导的自民党与盟友公明党于日本众议院大选中「胜出」,非正式统计显示,两党共得议席312个,超过半数,更超过三分之二的绝大多数,安倍挟北韩核危机及敌对政党内乱时提早举行选举一招奏效。自民党大胜意味安倍可以继续留任日本首相至2021年,跨越东京奥运这个重要的经济增长催化剂。

自从安倍于9月底宣布解散国会进行大选后,日经平均指数已升5.7%至21457点,从10月2日至10月20日更创下历史纪录的十四连升,大选结果公布后,日股早段再升1%。

回忆5年前安倍胜出时宣布推行「安倍经济学」,笔者曾于此栏撰文指出当时为1.3倍的日经市账率(P/B),相对标普500的2.1倍及沪深300的1.6倍仍然属「超平」。同时,日本企业其实经过多年的「去槓桿化」后,已经甚少水份,加上安倍三箭的第一箭是以货币宽鬆为工具,打击日圆滙价为实,因此日本资产价格可再上升。(见──『「安倍经济学」倘落实,日资产可再升』一文)接近5年后的今天,日经平均指数已上升97%,日股市账率亦从1.3倍上升至1.8倍,究竟日股是否仍具投资价值?

日圆回落造成股市上升

日本近代经济可说是荆棘满途,八十年代的「日本第一」被美国一招五大工业国联手沽美元打跨,日圆于1985年9月的「广场协定」后两年升值一倍,加上财政刺激催谷楼市,导致九十年代初的资产泡沫大爆破,通缩阴霾持续至今。所以,要日本企业不再大幅迁离日本于海外设厂,首先要解决日圆非理性地超升的问题。

过去5年间,日圆兑美元回跌30%,成功扭转强日圆趋势,值得注意的是,同期内日圆兑其他贸易伙伴及对手的滙价(除欧罗外)都大幅贬值,兑韩圜下跌28.6%、兑人民币下跌26%,日圆回贬,造就了日股上升的第一个必要条件。在最新一期的「短观经济报告」中,大型製造商的信心指数上升至2007年以来最高的22点,企业资本支出增加,而且用于本土,是经济回稳的根本。第三季「短观经济报告」中,企业的日圆兑美元滙价预期为109.25,比现价高4%,因此将要来临的企业业绩期将持续第七个季度录得较大量的业续正误差,助日股于11月突破21年高位的22750点。

经济结构改善支持股市

日本内需不振,人口老化,以致生产总值上升缓慢,现在只得中国的一半,这是个颇为片面的看法。安倍将销售税从5%提升至8%后,日本的零售销售确实曾出现负增长,日本GDP亦曾经连续两个季度出现负增长而令日本陷入技术性衰退,但过去一年间,零售销售已经连续11个月回升,GDP亦已经连续6个季度回复正增长。其实,安倍三箭的方向一直都非常明确,销售税的增加带来短期阵痛,但却反映政府在财政预算方面的纪律及承担,今次大选获胜后,政府目标是2020年达致财政盈余。

安倍在最新政纲中是要于2019年10月将销售税再度提高至10%,所得额外税收将用于教育支出及儿童照护,帮助解决劳动力不足的问题。大家如果在过去几年到过「新东京塔」(Tokyo Tree),不难发现工作人员大部分是年长女性,反映安倍第三箭的结构性改革并非空谈。此外,日本自动化的进程亦因为人口老化的问题催谷下,跑赢大部分已发展国家,笔者经常与大家分享的自动化机器製造商安川电机,其股价已再创历史新高,5年以来升幅为4倍,反映日本在对付人口老化问题并非坐以待毙。过去5年日本的经济结构改善是日股上升的第二个推动因素。

经济复甦进入循环中期

经年通缩,日本的上班一族薪酬下降,而且中小企业不断在经济衰退中成为牺牲品,临时工充斥市场,工人收入不稳定,打击消费信心,低居民储蓄率令房地产市场不振,东京房价现为1990年的33%,日本资产价格是泡沫。以上这个说法可能是停留在5年前的思维。

没错,东京平均房价现为每平方米50.5万日圆,比1990年的153.8万日圆下跌67%,这27年内日本平均薪酬下跌幅度则只为25%,日本人的购房能力(affordability)实际上不单只高于香港,甚至高过北京。八十年代日本泡沫爆破前,日本的居民储蓄率在20%以上,2013年度下跌至负1.3%,但高去3年企业开始恢复加薪,储蓄率已止跌回升,日本中小企于2017财年平均加薪幅度为1.87%,而且临时工佔整体就业人数的比例亦在下降当中,反映经济复甦进入循环的中期,这是推动日股向上第三个因素。

日本政府债台高筑,但持有政府债券者,95%以上是日本居民,并不存在被狙击的可能性。看看日本于过去20年间的财政预算赤字,高峰期为1998年,佔GDP的11.7%,当时因为政府要将民间债务揹上身,去年已降至5.7%,税改后应渐次回复正常,因此,现被视为「以直升机撒钱」的央行仍有颇强力的后盾,日本股市牛市未尽,纵然大选后有期望时买入,实现时沽出(Buy on Rumor, Sell on Fact)的现象,亦是短期技术性回吐,可逢低买入。

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